报告及数据详询冯翠婷
核心观点
头部客户为大消费品牌及运营商，广告投放需求具备持续性。三人行成立于年，以校园代理起家，年开始建立与中国移动等国企的合作关系，年成功转型至互联网营销领域，不仅保留原有的以大客户为主的客户结构，更拓宽大客户的行业分布，相继开拓与中国工商银行、京东、农业银行的合作关系。年开始与伊利合作，年底，公司前五大客户销售额合计占公司营收比例为73.81%。头部大客户通过公司进行的广告投放占其营收比例相对稳定，叠加广告主行业景气度较高，有利于公司业绩持续高增长。
公司逐步向头部互联网营销服务商发展，业绩稳健增长。-年公司分别实现营收11.00/16.31/28.08亿元，对应同比增速分别为45%/48%/72%，归母净利润分别为1.24/1.94/3.63亿元，对应同比增长27%/56%/87%。Q1实现营收5.63亿元，同比增长26.6%，归母净利润0.53亿元，同比增长32%。年数字营销业务占比为91.39%，受业务结构调整影响出现毛利率下降，但受益于大客户结构，公司的毛利率水平和盈利能力仍高于同行。-年三人行数字营销业务毛利率分别为22.76%、20.26%、17.89%，同期，公司净利率分别为11.3%、11.9%、12.9%。毛利率和净利率均优于可比公司，反映公司在数字营销为主导的业务中仍具备较强的盈利能力。
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