（报告出品方/作者：长江证券，聂宇霄，高超）
市场表现复盘：多要素决定行业估值中枢
目前A股传媒互联网板块处于阶段性历史低点
A股传媒互联网近期正处于历史低位。截至年4月28日，长江传媒互联网指数相比年初下跌34.70%，相比于年至今的区间高点下跌幅度超过45%。
本篇报告旨在追溯A股传媒互联网历史市场表现，复盘与历史表现相关的因素，再结合现阶段市场上所出现的变化对未来行业大趋势进行判断。
历史追溯：技术革新+行业监管+短期事件扰动为A股传媒互联网板块历史驱动要素
复盘年至今从A股传媒互联网板块的市场表现，我们认为A股传媒板块主要受三大要素驱动：1）技术革新；2）行业监管；3）短期事件催化/扰动。
技术革新：移动互联网时代的来临是推动A股传媒互联网板块达到历史最高分位
年长江传媒互联网板块全年市值涨幅为.27%，市场表现远超大盘（同年沪深市值涨幅为4.69%）。我们认为，当时移动互联网时代的发展是推动板块表现背后的主因：基建先行，配套的内容生态随后爆发。
传媒互联网作为内容产业，其发展一般滞后于技术的进步。以移动互联网发展进程为例，当国内手机网民数量、4G渗透率等关键指标达到一定量级后，顺应新交互方式的内容产业便会迎来发展机遇。年之后我国移动互联网发展进入快速发展期，手机网民数量明显提升，用户亦逐步养成使用移动互联网的习惯：年，移动互联网接入流量消费达41.87亿G，同比增长%，比上年提高40.1个百分点。月户均移动互联网接入流量达到.3M，同比增长89.9%。同时，-年期间国内4G渗透率亦有明显提升（中国移动宣布截至年1月4G用户突破1亿人）。足够的用户基数及网络基建的发展为内容产业提供了用户基础及硬件条件，这是传媒板块行情在年爆发的先行条件。移动互联网的发展从本质上改变了人们的生活方式、娱乐方式，以及内容的传播媒介，因此如手游、影视等顺应移动互联网时代用户习惯的产业在当时迎来爆发。
以游戏行业为例，移动互联网发展使得游戏行业“端游、页游转手游”趋势启动，移动端游戏内容迎来大爆发，手游概念火热非常。大量优质的现象级手游涌现于市场，其中亦有不少游戏的热度延续至今。如腾讯旗下天美工作室于年11月发布的MOBA《王者荣耀》，截至年6月依旧保持约1.58亿MAU水平，稳坐国内头部手游的位置。其余如网易代理的《炉石传说》（发布于年3月）与腾讯下属的《部落冲突：皇室战争》（发布于年1月）至今依旧在其同类型游戏中保持着较高热度。或因“端游、页游转手游”趋势明显，根据CNNIC的统计，年客户端游戏市场实际销售收入同比仅增长0.43%，而年客户端游戏市场实际销售收入出现了近年来的首次同比下滑，下滑幅度为4.75%。
技术改革能否在更长的周期中推动相关行业及公司的表现，需要后期具体的业绩来支撑增长逻辑的正确性。从游戏行业代表公司三七互娱的业绩表现看，年上半年公司财报显示归母净利润同比上升75.01%；手机游戏业务取得营业收入15.43亿、毛利12亿，同比分别增长%、%。产品端看公司成绩依然亮眼：截至年6月30日，公司自主研发产品《永恒纪元》取得了全球累计总流水超过31.5亿、全球最高月流水超过3.5亿的成绩。我们判断，“端游、页游转手游”从概念成功地落地到了公司的基本面，基本面的优异表现是使得公司股价稳步上行的关键因素。（报告来源：未来智库）
年底，A股传媒互联网板块受到元宇宙、虚拟人等概念的连续催化，板块走势阶段性回暖。
我们认为，这一阶段虽然未发生本质的行业性技术革命，但是却展现了部分赛道受益于技术进步的可能性：比如以虚拟人为代表的技术落地使得市场看到了技术影响当前内容、广告产业业态的可能。
行业监管：针对细分赛道的政策监管在中期压制赛道估值
行业监管会在一定程度上影响市场对于行业成长确定性的预期。年是传媒互联网受到外部政策影响较为严重的时点，彼时关于游戏版号、影视内容等政策纷纷出台，使得板块整体走势低迷。
行业热点和外部事件催化短期行情
从传媒互联网板块的短期行情看，行业热点和外部事件往往是影响市场情绪、催化短期行情的重要因素。
并购重组热潮是配合-年传媒互联网板块上涨的推动力量。传媒互联网板块具有轻资产的特征，有通过并购整合实现业务拓展的内在动力。年并购事件和并购金额均达到数年内的高点，成为推动板块上行的重要力量。年监管层修改重组办法，强化对资产重组和借壳上市的监管，行业热度下降，板块随之下行。
并购重组带来的行情上涨亦需要业绩表现等其他因素的配合推动。年市场的并购热潮反映在公司业绩上，并表带来的业绩高速增长确认了并购推动行情上涨的逻辑。年传媒互联网板块整体业绩增速达到数年内高点，而年开始业绩增速大幅放缓，并购推动行情上涨的逻辑难以继续成立，板块表现出现明显下滑。
“全国一网”进程是广电赛道短期行情的重要驱动因素。近年伴随IPTV和OTT用户的增长，此外互联网和新媒体不断抢占用户电视端使用时长，有线电视用户持续下滑，广电行业面临外部冲击和发展危机。国网整合为广电板块带来新的发展契机。
自年国网公司挂牌运行以来，广电板块的行情多数由国网整合等相关事件驱动，特别是从年下半年开始到Q1，全国一网整合和智慧广电相关政策不断推出，密集的政策推进成为催化广电板块行情的重要力量。年广电申请5G牌照并于次年正式获批，5G商用加速为广电板块带来重要发展机遇，给予广电运营商发力智慧广电、超高清视频等领域的能力，在广电系全国一网改革和5G赋能的双重作用下，H1广电板块迎来一波快速上涨行情，表现远好于传媒板块和沪深整体行情。
5G热度带动游戏、广电、互联网信息服务等多个赛道。年作为“5G元年”，市场对5G拥有较高
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