（报告出品方/作者：华安证券，张天）
1工业物联网引领者，从端到云构筑完整竞争力
1.1重点公司分析：工业通信一大核心加两大应用
20年专注工业物联网通讯和基础云平台。公司成立于年，定位于工业物联网通讯产品，20年发展历程中研发积累了多款丰富的有线和无线工业通讯产品。公司多年来陆续成为施耐德、GE、罗克韦尔等多家国际工业巨头的主要供应商和中国重要合作伙伴。在底层的硬件基础上，公司自研了PaaS和SaaS云平台以及InOS嵌入式操作系统，形成了“云网端”完整的物联网解决方案。公司的核心能力在丰富的工业通讯协议理解和应用开发经验，在工业物联网一大底座之上，公司战略聚焦智能制造、电力配电网、智能零售、智慧城市几大应用市场。年，公司配电网线路状态监测系统通过南方电网认证，年公司推出基于安卓平台的零售领域智能售货控制系统，配电网智能监测系统和智慧零售工控机两大核心应用形成规模收入。年，公司登陆科创板，年入选北京市第一批专精特新企业名单。
公司股权结构稳定，曾受到德丰杰等知名创投投资。公司创始人为李明李红雨夫妇，两人合计持有27.86%股权，为公司实际控制人。李明先生对于工业自动化领域技术和管理具有深刻理解，曾任施耐德电气中国自动化中心总经理和施耐德电气风投中国合伙人，我们认为技术研发高管出身的科创型企业对于技术演进和市场脉动把握更加精准，有望行稳致远。公司上市前受到多家知名投资机构青睐，中信证券、光大证券、常州德丰杰、上海沣时扬、深圳南山阿斯特、广东安扬、上海普扬、长沙友勤等机构持有股权超46%。
核心高管成员具有技术背景，多名核心研发人员实力雄厚。截至年报，公司拥有技术研发人员人，同比增加46人，员工占比52%。公司重视产品创新和预研积累，三季报研发费用占比为9.5%，近四年研发费用CAGR25%。根据招股书和公司公告披露，公司目前拥有核心技术研发人员7名，由董事长李明亲自主持技术研发工作，在工业通信各产品线、硬件组、数通组、AI算法等方面分工明确，各小组牵头共同形成研发合力。
公司重视核心研发人员股权激励，年7月发布的股票激励计划草案中首次授予的激励对象共计人，约占公司全部职工的32%。公司对于首次授予限制性股票的业绩考核目标是//营收分别相对于增长30%/75%/%，并且对于新产品线的规模收入具有要求。公司在智能云管理网络方案、智能零售机器AI方案、数字能源管理方案、智能配电网电缆线路监测设备未来三年将陆续形成规模收入，成为业绩驱动新增长点。
公司拥有三大主营业务板块，工业物联网通信设备营收占比超5成。公司在创业之初定位于M2M连接产品，主打产品无线路由器、无线数据终端主要在电力和医疗设备远程维护监测上有小规模应用。过去几年，工业物联网市场逐渐打开，公司由电力、医疗逐渐拓展至高端制造、智慧城市、智慧水务等行业，形成了端+云丰富的产品系列。目前主要产品有工业路由器、边缘计算网关、无线数据终端、工业以太网交换机四个品类。其中多款产品内嵌了公司自研的InOS操作系统，具有L2-L7丰富工业和IT协议栈，向上可对接AWS、Azure、阿里云等主流工业互联网云平台或公司自研云平台。
IWOS配电网监测系统是独具特色的配电网预防维护式产品。在物联网解决方案中，公司目前形成规模收入的是配电网线路状态监测系统解决方案和智慧零售解决方案。其中智能配电网状态监测系统设备主要由高精度暂态录波型故障指示器采集单元和汇集单元组成，通过云平台ADAIA软件可进行精确故障定位、故障类型研判以及故障预警，大大解决了配电网人工巡检和故障定位分析难题。公司首次解决了“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一世界性技术难题，拥有多项核心专利，产品主要销往国家电网，并有望打开国际市场。
InBOX、InPad两大产品系列加InVending云管理平台为自助售货提供完整解决方案。公司的智能售货控制系统主要包含智能售货机专用工控机以及运行于工控机上的自助售货控制APP、自助售货机运营管理平台（InVendingCloud）及配套的
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