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视觉中国文｜北京海证，出品人｜汪建中，主编｜汪建中，排版｜李子初
“家家有本难念的经”，但如今手握流量，如何变现乃至实现盈利成为社区三杰（B站、知乎、小红书）共同的难题。
北京海证认为，社区三杰都以小众出发，相同点在于都是在平衡社区氛围与商业化的关系，亦都在扩大用户基数，但不同的是变现方式。
知乎和小红书要想实现盈利，就必须发力其他领域，实现由“专”向“广”蜕变，需求更大的增长空间；而B站则是构建线上内容与线下业态的闭环，回归本源业务，试图依靠移动游戏业务拉动实现04年盈亏平衡。
北京海证注意到，曾经喊出“去游戏化”的B站如今又双叒叕要投资游戏公司了，以往依赖的“现金牛”或将重回C位。但想要实现04年盈亏平衡，B站胜算几何？
01、互联网流量红利不在，但二次元游戏市场热度不减
哔哩哔哩股份有限公司（哔哩哔哩，BILI.O，被粉丝们亲切地称为“B站”）作为中国年轻一代的标志性品牌及领先的视频社区，日本番剧是其早期的文化标签，后年引入正版日本番剧，开启内容正版化道路，也成为国内引入日本番剧最完善的视频平台之一，后随着国内动漫产业人才与技术的迅速发展，国产原创动画也迅速崛起，目前以专业用户生成视频(PUGV)为中心，辅以直播、专业机构生成视频(OGV)。
北京海证注意到，B站的前身是二次元爱好者论坛Mikufans，在多年的发展过程中仍一直以二次元产业作为方向，已聚集了大量忠实的二次元用户。
“二次元”一词来源于日本，得名于漫画和动画等都呈现在D平面这一特征。简单而言，所谓二次元就是指以虚拟人物为中心而展开的内容产品，包括了漫画、动画、电子游戏和轻小说，而二次元用户就是指二次元产品和服务的消费者以及内容的二次创作者。
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艾瑞咨询从市场规模来看，中国的二次元产业已经从萌芽走向成熟，线上二次元传播平台成为人们接触二次元内容的主要渠道，二次元市场也已从内容产业环节拉动，转向内容产业和周边衍生产业双向拉动，并且预计二次元周边产业将在未来三年快速增长，推动整体的二次元产业向千亿级发展。
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艾瑞咨询从用户规模来看，尽管年以来互联网流量红利已不复存在，但得益于国内外优质动漫作品的涌现以及多款优质二次元手游的集中上线，泛二次元用户的人口红利依然存在，并于00年突破4亿用户大关。随着年龄较小的00后入学和触网，他们将成为未来中国泛二次元用户群体增长的内生动力。据艾瑞咨询报告显示，预计03年中国泛二次元用户规模将达到5亿。
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艾瑞咨询北京海证注意到，二次元游戏市场稳步发展，且未来仍将持续增长。
据艾瑞咨询报告显示，得益于中国庞大的二次元用户以及原创二次元游戏的快速发展，二次元游戏市场快速增长。00年中国二次元游戏市场规模已达亿元，已成为二次元产业重要的组成部分，在整个游戏市场规模中占比也接近10%。随着IP改编的二次元游戏，特别是国产动漫改编的二次元游戏的发展，未来仍有较大的发展空间。
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艾瑞咨询0、营收增速创新低、净亏损成倍扩大
一如既往，3月3日B站公布了一份“增收不增利”的01财年以及四季度财务业绩报告。
在北京海证看来，这是一份“喜忧参半”的财报，意料之中的是持续亏损，而意料之外的是广告收入逆势大幅增长。
据财报显示，01年全年B站营业收入同比增长6%至.8亿元，其中第四季度营收同比增长51%至57.8亿元。以01年收入结构来看，B站来自于直播与增值业务的营收同比增长80.33%至69.35亿元，占比35.78%；来自于移动游戏业务的营收同比增长5.99%至50.91亿元，占比6.7%；来自于广告业务的营收同比大幅增长.47%至45.3亿元，占比3.33%；来自于包括电商业务在内的其他业务营收同比增长88.07%至8.34亿元，占比14.6%。
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B站公告；制图北京海证那上述业务又是如何产生收入的呢？
B站直播与增值业务收入主要来自会员费、直播频道刷的虚拟礼物、视音频和漫画平台上销售的付费内容和虚拟物品；移动游戏业务收入主要来自游戏中出售虚拟道具；广告业务收入主要来自游戏、电商、3C产品、食品饮料以及汽车等行业；包括电商业务在内的其他业务收入主要来自线上销售ACG相关商品和线下表演及活动票务收入。
北京海证注意到，虽然B站近年来营收规模持续增长，但增速却呈下滑趋势，且01年已降至6年以来最低水平。据B站历年财报显示，-01年营收增速分别为99.49%、.7%、67.7%、64.16%、77.03%和61.54%，整体呈下滑趋势。再从01年各季度来看，自第二季度以来同样呈持续下降趋势：01Q、Q3、Q4增速分别为70.%、66.73%和61.54%。
再看盈利能力，B站01年全年净亏损同比扩大1.95%至68.09亿元，经调整后的净亏损同比扩大.6%至54.97亿元，经调整后的净亏损率约8%；其中第四季度净亏损同比扩大%至0.96亿元，经调整后的净亏损同比扩大%至16.6亿元。值得注意的是，B站自年3月在美国纳斯达克上市以来尚未实现盈利，01年延续了“增收不增利”。
北京海证通过查阅财报很容易找到亏损扩大的原因，主要是收入分成和营销费用规模较大且增速较快，对利润形成很大侵蚀。
其中收入分成的成本是指向直播主和内容创作者支付的金额以及在扩充移动游戏和增值服务之际向分销渠道支付的款项；而营销费用主要是为了扩大用户规模而投入的用于推广应用程序、品牌以及游戏的资金。
据财报显示，01年全年B站收入分成的成本同比增长77%至77亿元，其中第四季度同比增长91%至4.9亿元。也正是在分成激励下，B站01年第四季度月均活跃UP主数量同比增长58%至万，月均投稿量同比增长83%至万，万粉以上的创作者数量同比增长41%。
此外，01年全年B站用于推广应用程序、品牌以及游戏所对应的营销费用同比增长66%至58亿元，其中第四季度同比增长73%至17.6亿元。
正因为上述两方面的开支规模较大且增速高于营收增速，对利润形成很大侵蚀，致使B站持续处于“增收不增利”的囧境。
要知道，再没有比亮眼的业绩表现更能打动投资者，B站虽然备受资本青睐，但尚未盈利仍是最大痛点。体现在资本市场上，B站股价持续暴跌。
B站由01年月11日的最高价.66美元/股持续暴跌至0年3月14日的最低价14.93美元/股，此后股价虽有所上涨，但截至3月4日收盘价仅31.55美元/股，短短1年时间股价暴跌近八成，市值“蒸发”亿美元。
资料来源：Wind
03、游戏业务或将重回C位，关键词依然是二次元
北京海证注意到，B站近年来的营收结构发生巨大变化，重心逐渐从移动游戏业务转向直播与增值、广告业务。曾一条腿走路的B站，如今在尝试多条腿并进。
据历年财报显示，年B站主要以移动游戏业务为主，对总营收贡献率高达83%，而当期直播与增值业务和广告业务收入占比仅分别为7%和6%，当时B站的游戏对外部流量的依赖小，几乎90%的游戏玩家直接来自B站社区用户；近年来B站直播与增值业务和广告业务对营收的贡献率持续攀升，01年直播与增值服务业务收入已超移动游戏业务，同时广告业务收入也紧随移动游戏业务之后。毋庸置疑的是，B站近年来“去游戏化”战略成效显著。
资料来源：Wind北京海证认为，作为目前B站营收的中流砥柱，直播与增值业务收入规模之所以能达到如此规模离不开背后用户数量的增长，而这又与B站所执行的“七三开”战略密不可分。
年报发布的次日，B站董事长兼CEO陈睿在电话会议中表示，“过去我们在用户增长跟收入增长之间分配精力的平衡是七三开，就是用户增长占七成，收入增长占三成”。这也就意味着，过去B站的工作重点主要集中在用户增长方面，而对收入增长的
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