（报告出品方/作者：天风证券/文浩，张爽）
1.公司概述：25年积淀成就营销领军，科技赋能迈向全新征程
1.1.公司发展历程：公关业务起家，并购整合成为全球化营销集团
蓝色光标成立于年，以公关业务起家，并于年开启并购转型之路，通过不断并购整合成为全球化营销集团，年，蓝色光标位列全球营销控股集团第8名，是仅有的一家进入全球前十的中国企业。截至目前，公司持续为全球范围内家客户提供服务，客户涵盖游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业，多个行业的领先品牌及世界强企业。
复盘蓝色光标的发展历程，我们认为主要分为四个阶段：
1）-年，公司创立并聚焦公共关系，服务网络覆盖中国24个城市，年名列全球公关强第75位，成为唯一入选全球公共关系企业百强的中国本土公共关系企业；
2）-年，公司接连并购整合恩思客、今久广告等广告营销公司，转型整合营销传播；
3）-年，公司施行“数字化、国际化”战略，一方面布局数字营销领域，并购多盟亿动，成为移动广告领先者，一方面开启海外战略布局，实现营销智能化及业务全球化；
4）-年，公司巩固领先营销集团地位，并开启智慧经营平台布局，年发布蓝标在线，转型营销科技公司；年，公司与阿里巴巴达摩院共同打造虚拟直播间，并成立全资子公司“蓝色宇宙数字科技有限公司”，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。
1.2.股权结构及管理层：赵文权先生为大股东及实际控制人，高管变动突出
元宇宙战略公司第一大股东为赵文权先生，也是公司的董事长、实际控制人。赵文权先生持有公司5.82%的股份，并与股东孙陶然先生于20年4月签署了《一致行动协议》，孙陶然先生将其持有3.24%股份及其孳生股份所对应的表决权委托赵文权先生代为行使，并在协议约定事项上与赵文权先生保持一致行动，赵文权先生投票权占比为9.06%。
拉卡拉为公司第二大股东，拉卡拉创始人、董事长孙陶然先生为蓝色光标创始人之一，为蓝标实际控制人的一致行动人。年5月7日，股东西藏耀旺与拉卡拉签署了《股份转让协议》，拉卡拉为进一步与蓝色光标通过战略协同、相互赋能提升双方服务中小微企业的能力，扩大双方目标客户的范围，满足目标客户全方位的需求，提升双方的市场地位和价值，拉卡拉受让西藏耀旺所持有的公司1.44亿股股份（占公司总股本比例5.78%）。
公司年12日16日召开董事会审议通过高级管理人员变更，赵文权先生因公司战略发展需要，将全力专注元宇宙业务布局，申请辞去公司总经理职务，不再担任公司法定代表人，赵文权先生将继续在公司担任公司董事长职务，并担任公司全资子公司蓝色宇宙数字科技有限公司董事长职务。
同时拟聘潘安民先生担任公司总经理，潘安民先生于年加入蓝色光标，主导蓝色光标业务数字化转型和移动互联网战略布局，创立蓝标传媒，创立蓝色光标出海业务、主导多盟、亿动的并购整合，成立蓝瀚互动，开创蓝色光标出海营销业务和智能营销业务，构建“数据+技术+资源+服务”的商业模式。
1.3.财务情况：营收体量跨越式增长，内部改善与智能化提升盈利能力
蓝色光标年成为中国市场第一家营收规模超过亿元的营销类上市公司。从年的4.96亿元到年的.27亿元，蓝标10年营收的年复合增速为55.3%。年公司实现营收同比增长44.2%，年Q1-Q3公司实现营收亿元，同比增长9.1%，增速放缓主要由于宏观经济及监管影响，公司Q3的营收有所下滑，我们预计年营收将恢复正常节奏。
净利润方面，由于公司非经常损益影响较大，扣非后归母净利润更能反馈公司经营状况，近年公司扣非后归母净利润保持优质增长。年公司实现归属母公司的净利润7.24亿元，同比增长1.9%，扣非后归母净利润5.89亿元，同比增长29.8%。年Q1-Q3公司实现扣非后净利润5.94亿元，同比增长30%。
分业务看，公司当前国内业务稳健，出海广告投入保持高增长。公司主营业务主要包括全案推广服务、全案广告代理、出海广告投放及海外公司业务，其中21年9月，公司海外业务剥离，后续将不再并入营收中。
目前出海广告投放为公司主要收入来源。年，公司出海广告投放业务收入.14亿元，占比60.24%，全案推广业务收入76.61亿元，占比18.9%，全案广告代理业务收入55.97亿元，占比13.8%，海外公司业务收入28.56亿元，占比7.1%。
受收入结构变动影响毛利率有所降低，但出海广告投放业务毛利率持续提升。公司毛利率呈下降趋势，特别是18年起下降明显，一方面是18年之前，公司作为营销中介方，业务毛利率受到一定挤压；另一方面，18年起结构性影响因素更为主要，公司发展出海广告投放业务，而出海业务毛利率较低，随着出海业务收入占比提升，公司毛利率有自然下降，但单独来看出海广告投放业务，业务毛利率在逐步提升。
费用端近年持续改善，经营效率不断提高。蓝标在18年起不断改善内部经营，良好控制费用，21Q1-Q3公司的销售费用率和管理费用率分别为1.8%和2.1%，相比前期有明显改善，显现规模效应及公司营销智能化产品的应用成果。公司推进偿还有息负债，19年起财务费用下降明显，21Q1-Q3公司的财务费用为0.81亿元，财务费用率下降至0.1%。
公司持续的业务增长及经营改善，带来经营性净现金流的良好趋势。年公司经营性净现金流量净额回正，21年Q1-Q3公司经营性净现金流为净流入6.4亿元，同比大幅提升.1%。
公司人效不断提升，提升公司盈利能力。公司近三年在保持收入增长的同时员工人数减少，体现了公司通过优化管理和运营以及数据科技产品的研发和投入的方式，不断提升公司业务效率的效果。
公司人效近五年持续上升，年平均每名员工为公司带来.2万元收入，同比增长44.1%。
国际业务于21年9月份完成交割，18亿商誉出表，商誉风险进一步降低。21年9月13日，公司旗下蓝标国际与战略投资者就旗下Vision7、WeAreSocial（含Metta）、FuseProject四家全资控股公司股权转让完成交割。交割完成后，国际业务营业收入不再并表纳入蓝色光标合并报表范围，蓝色光标将按股权比例获得Bentley（买家公司）的34.51%的投资收益，后续公司将对标的公司采用权益法进行核算，同时相关超18亿元商誉全部剥离，蓝色光标剩余商誉净额占公司净资产的比重将降至33%以下。
截至21Q3，蓝标剩余商誉净值30.38亿元，其中以多盟亿动为主体的移动传媒资产组商誉最高为14.48亿元，该部分业务从收购起至今增速明显，商誉减值风险较低。
2.公司业务分析：“创意+技术”双轮驱动，核心优势业务与新兴业务开拓齐头并进
公司业务布局分为四大板块：
1）中国业务：包含国内全案推广服务和全案广告代理两项业务，其中，国内全案推广服务：为游戏、汽车、互联网及应用、电子商务、高科技产品、消费品、房地产以及金融等八大行业品牌，提供消费者洞察、内容创意、活动管理、CRM服务、自媒体智能投放、场景营销等全渠道应用，以及企业销售促进解决方案等全价值链服务体系。旗下拥有蓝标数字、SNK、今久等子品牌。（报告来源：未来智库）
国内全案广告代理：基于强大的技术、大数据及服务能力，为客户提供全方位数字广告投放及有效提升客户的获客能力。具体技术驱动的短视频创作与投放、程序化媒体购买、服务驱动的头部媒体购买，互联网电视广告营销代理，以及面向大客户的移动营销全案等。旗下包括多盟、亿动、博杰、精准等子品牌。
2）出海业务：即出海广告投放，以子公司蓝瀚互动为主体，在业务模式上也属于全案广告代理，投放渠道为海外媒体。公司作为Meta等媒体的中国区官方代理，通过全方位的社交化媒体平台为国内企业提供海外社交媒体营销解决方案、广告创意及优化、海外网红营销以及粉丝页创意及运营等一站式营销解决方案。
3）新兴业务：该板块主要有两个方向，一是基于过往经验搭建SaaS平台“蓝标在线”，实现营销产品/服务的模块化产出，以更低的价格开拓中小企业市场；二是打造虚拟场景及虚拟人，积极布局和探索元宇宙时代的营销方式。
4）海外业务：海外业务主要由海外子公司完成，蓝色光标于年引入海外战略投资者，相关业务在完成交割后营收不再合并报表。
2.1.中国业务：涵盖营销全产业链，数字化推动业务升级
2.1.1.全案推广服务
蓝标全案推广服务提供消费者洞察、内容创意、活动管理、CRM服务、自媒体智能投放、场景营销等全渠道应用，以及企业销售促进解决方案等全价值链服务体系。业务旗下包括蓝标数字、智扬公关、思恩客、今久传播等子品牌，以及欧泰谱、大颜色科技等通过数据和算法驱动的新型业务品牌。
蓝标数字：公关服务能力领先，数字化浪潮持续跟进
蓝色光标在公共关系市场遥遥领先，在数字化营销浪潮中也保持领军地位。蓝标数字成立于年，前身为蓝色光标公共关系机构。年更名为蓝色光标数字营销机构。公司在保持IT和汽车领域传统优势的前提下在消费品、金融和互联网领域连续取得重要突破，同时全面整合了媒介购买、电子商务、营销云、泛娱乐和OTT等专业能力和资源，形成从消费者洞察、到内容创意、全渠道应用和企业销售促进解决方案提供的全价值链服务体系，致力于通过一站式的数字整合营销解决方案实现客户商业价值最大化，为客户在数字时代的品牌和产品沟通需求提供更专业的整合营销解决方案。
蓝标数字不断为客户带来有价值且高效的服务，获得了众多优质品牌的认可。公司主要客户横跨消费电子、汽车、快消品等多个行业，包括腾讯、京东、索尼、联想等巨头公司。
蓝标数字凭借高效营销活动斩获国内外奖项，验证业务能力并提升品牌形象。例如在《百度-唤醒城市的记忆》案例中，针对百度集中投入和布局人工智能、大数据等技术领域，蓝标数字利用可感知、可体验的营销活动让百度的AI技术应用落地，使大家看到百度品牌的技术及商业价值。此外，《京东×孩之宝变形金刚品牌联合营》，《英菲尼迪车主忠诚度平台》，《西铁城–BlackParty》等案例凭借出色的创意策划和整合传播能力在国际上斩获奖项。
SNK：国内最大的游戏数字营销解决方案提供商，腾讯IEG战略合作伙伴
北京思恩客广告有限公司（SNK）是蓝色光标旗下泛娱乐营销服务品牌，创立于年，年起成为4A会员机构。公司专注于影响年轻人群，为网络游戏、FMCG、汽车、金融等行业提供基于游戏、电竞、二次元、影视游漫联动、音乐、网综等资源的营销解决方案。
核心客户覆盖全球互联网游戏产业90%的品牌主，打造多个游戏推广典型案例，与腾讯IEG达成五年战略合作协议。经过十几年的发展，SNK的核心客户群覆盖全球互联网游戏产业90%的品牌主，如腾讯游戏、网易游戏、金山、暴雪、Supercell、完美世界、心动游戏等，也打造了多个游戏推广的典型案例，如《梦幻西游》新品上线时，公司实现千万级全媒体投放；《问道》手游联合薛之谦打造微电影，利用创意粉丝营销引爆病毒传播；《冒险岛2》与爱奇艺合作，利用创新媒介技术组合，拉动代言人粉丝营销。
年4月30日，SNK与腾讯互动娱乐事业群就-年战略合作达成正式协议。根据协议约定，SNK将代理腾讯IEG媒介线上广告业务，为腾讯IEG在媒介策略、广告投放规划及采买、流量采买、数据分析等多个细分板块提供服务。
SNK同时也触达其他行业客户，如克莱斯勒、苏宁易购、中国移动、首汽租车、TCL等。
受益于疫情期间游戏流量大幅增长，20年收入大幅提升。受年年初疫情影响，游戏用户与流水呈现大幅增长，根据公司发布报告显示，年春节游戏整体大盘投放较年春节期间同比增长%。年SNK营业收入52.68亿元，同比增长.94%。
新型品牌欧泰普、大颜色：数据驱动，提升营销效率
欧泰普（OTYPE）：进行全域CRM运营，推动企业走向“数智化”。
企业进行精准营销的基础设施也日趋完善，越来越多的品牌认识到用户与数据对品牌的重要性，消费者逐步变成一个个可识别、可分析、可触达的个体。数据并不仅仅是“获取”即可，而是要通过“深加工”，挖掘其背后潜在的商业价值。年3月，蓝色光标设立子公司欧泰谱（OTYPE），致力于帮助品牌主构建起一整套的粉丝/会员/用户管理体系。其方法论为通过各种方式招募新客户，同时培养已有客户群体，加强互动，进而提高用户的转化率与留存率。
基于对消费者的深入洞察与理解，借助最新的技术与数据手段，OTYPE已经为其服务的企业搭建起了一整套的消费者智慧经营平台，并在此基础上帮助品牌进行精细化的消费者价值管理与提升。目前，欧泰谱的服务范围已覆盖至北京、上海、广州、深圳等地，团队聚合国际、本土CRM专业及视野，为多个美妆、母婴、服饰、个护等行业的顶尖零售品牌提供服务。通过上述策略及运营手段，OTYPE成功帮助企业客户实现用户招募效率提升25%以上，用户有效互动率提升50%以上，对销售的贡献度提升20%以上。
大颜色：专注于社交技术营销创新，为广告主提供基于社交链的裂变传播。
大颜色科技成立于年，团队拥有7年+的社交开发专业技术、5亿+社交数据积累。大颜色科技致力于在社交媒体生态中，以数据为基础，利用Martech的技术和产品更新，不断尝鲜去中心化营销、社交裂变传播、小程序营销、泛娱乐营销、粉丝运营、短链营销，帮助广告主依托社交媒体，获取更高效的流量红利，实现品效合一收益最大化。大颜色科技的优势在于对营销的理解，数据积累更成体系。通过爬虫技术以及与平台的合作，监测、积累百万自媒体账号，根据营销场景需求帮助广告主遴选优质的KOL。
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