（报告出品方/作者：华安证券，尹沿技、夏振宇、刘阳东）
1全球家用服务机器人和智能生活电器龙头
从家用服务机器人到智能生活电器。年，创始人钱东奇先生在积累多年吸尘器外贸业务工作经验基础上，创立公司前身泰怡凯有限（苏州），开始从事吸尘器ODM/OEM业务，完成从做外贸向做实体的转型。年，钱东奇先生组建一个代号“HSR（HomeServiceRobot）”的5人研发小组，开启公司在扫地机器人领域的探索之路。年，公司成功研制出首台自动行走吸尘机器人，即“地宝”前身。年，公司“地宝”系列扫地机器人诞生。此后，公司扫地机器人产品系列推新节奏不断加快，并推动已有技术向不同场景迁移，先后开发出擦窗机器人、空气净化机器人、管家机器人以及商用机器人，产品矩阵日益丰富。年，公司“二次创业”，推出子品牌“添可”，年凭借洗地机这一新兴品类迅速出圈。截至年，公司实现营业收入.9亿元，归母净利润20.1亿元，位居全球扫地机器人行业首位。
1.1发展历程：三次转型，从代工企业成功转型清洁小家电自主品牌
公司创立至今22年，大致可划分为以下三个阶段：1）-：第一次转型，从传统吸尘器代工生产到自主研发扫地机器人。年，创始人钱东奇先生创立公司前身——泰怡凯有限（苏州），凭借多年经营吸尘器外贸业务积累的经验和资源，公司这一时期主要定位为吸尘器ODM/OEM，为国际知名家电品牌代工生产吸尘器，客户主要包括优罗普洛、创科实业、松下电器、Candy集团等。年，公司成立“HSR”家用服务机器人5人研发项目小组，正式拉开家用服务机器人的研发序幕。年，公司研制成功首台自动行走吸尘机器人。随后数年，公司产品开发进入沉淀期，但在基础能力配套方面开始加紧布局：年，为加强自有知识产权保护，同时也为研发部门提供专利支持，公司着手建立自有知识产权体系；年，公司取得美国UL认可的WTDP试验室资格认证；年，公司中心实验室通过ISO认证。年，公司正式确立向以技术创新、品牌打造为核心的品牌企业转型战略。年，公司地宝7系研发成功，扫地机器人量产条件基本成熟。至此，公司完成从传统吸尘器制造到扫地机器人的第一次转型。总的来说，这一时期公司在团队培养、技术积累、产能建设、产权保护、资格认证、现金流保障等基础能力方面的积累，为公司后续发展蓄积了动力。
2）-：第二次转型，产品由点到线，从单一扫地机器人产品向多场景家用机器人产品拓展。年，公司在北京举办新品发布会，发布全球第一台会说话、会跳舞的地宝，开始正式面向市场量产销售扫地机器人这一品类，该产品一经推出就受到市场热议。同年，钱东奇先生提出“家庭服务机器人蓝海战略”，筹划构建更全面的产品品类矩阵，并批准立项空气净化机器人研发。其后几年，公司产品推新明显加快，保持每年至少推出/迭代1款产品：年，公司发布全球第一台空气净化机器人沁宝A；年，推出全球首款家用擦窗机器人窗宝5系；年，公司发布“管家”机器人概念产品亲宝，并发布全球首款单面擦窗机器人窗宝7系。至此，公司已初步构建起由扫地“地宝”、擦窗“窗宝”、空气净化“沁宝”和管家“亲宝”组成的家用机器人完整产品线，完成产品由点到线的第二次转型。
3）-至今：第三次转型，家用机器人向机器人化、互联网化、国际化发展，推出智能生活电器并大获成功。年起，公司在已有产品矩阵基础上，围绕机器人化、互联网化、国际化三个战略方向，进一步纵深发展。机器人化方面，公司持续推动产品结构升级，不断延展机器人所能实现的功能、提高机器人的智能化程度、改善消费者的用户体验，逐步实现家用服务机器人从“工具型”向“管家型”直至“伴侣型”演进；互联网化方面，公司期望构建机器人互联网生态圈，一方面通过APP和大数据等技术领域的持续研发，一键化满足消费者从产品到服务全方位的个性化需求。另一方面，通过不断完善物联网相关技术，让机器人逐渐演变成为连接互联网、物联网的入口，真正实现“人和机器相连，机器和万物相连”；国际化方面，公司不断加大海外市场布局，年以来先后在欧洲、北美、日本等地成立分公司，对外输出优质产品，扩大品牌影响力，逐步成为全球领先的服务机器人品牌。
其中，年，公司子品牌TEK泰怡凯在创立20周年之际，全新升级为TINECO添可，并于年发布全球首台会思考的智能吸尘器飘万（PUREONE），年添可发力产品品类横向拓展，发布智能洗地机芙万（FLOORONE）和智能吹风机摩万（MODAONE）。同时，公司成立扫地机子品牌“Yeedi”，定位年轻时尚客群，承接比科沃斯品牌低0.5-1代技术，主攻大众客群，与科沃斯品牌形成良好配合。年，在更新推出芙万2.0和芙万Slim基础上，又发布4款新品——智能料理机食万（CHIEREONE）1.0和2.0、智能美容仪娇万（JULOONE）、智能美发梳秀万（STIYAONE）及智能空气净化器芳万（FILTRIONE），产品矩阵不断丰富。此外，公司于12月17日注册成立清洁电器子品牌“悠尼”，我们认为其成立的战略意图与Yeedi相似，添可和悠尼的品牌协同有助于覆盖更广泛客群，攻守兼备；年3月，添可持续推进产品线更新和上新，先后推出芙万3.0、食万3.0和秀万2.0，并推出新品净水机饮万（HYDRATEONE）。添可的出圈，为公司在家用服务机器人领域之外开辟了新的成长空间。
1.2主营业务：服务机器人贡献主要收入，生活电器增速较快
服务机器人业务是公司营收的主要来源，智能生活电器业务增长迅猛。公司服务机器人业务包括科沃斯和服务机器人ODM业务，-年营业收入分别为28.7、38.7、36.6、43.1、68.3亿元，占总营收比例分别为63.1%、67.9%、68.8%、59.5%、52.2%，是公司当前营收的主要来源。其中，年公司为了聚焦自有品牌发展，战略性退出服务机器人ODM市场，年该业务占比已降至不足1.0%。智能生活电器业务包括添可自主品牌业务和清洁类小家电ODM/OEM两大块业务，其中，清洁类小家电ODM/OEM业务近5年营收分别为15.8、17.0、15.4、14.9、8.8亿元，占总营收比例分别为34.6%、29.8%、29.0%、20.6%、6.7%，业务不断收缩；添可自创立以来业绩保持高速增长，-年营收分别为2.7、12.6、51.4亿元，CAGR为.3%，占比从5.1%快速提至39.3%，是公司新的业绩增长点。
内外销齐发力，海外市场增长尤快。公司以清洁类小家电ODM/OEM业务起家，年公司发力海外市场、建立海外分公司以来，海外营收收入快速提升，-年公司海外营收从14.1亿元增至33.8亿元，CAGR达24.4%，高于国内市场同期增速（CAGR20.0%）。年，公司国内、国外市场营收占比63.9%和36.1%，得益于添可洗地机放量增长带动内销占比提升。
1.3股权结构：股权集中，结构清晰
公司股权集中、结构清晰，实际控制人是创始人兼董事长钱东奇先生。截至22Q1，钱东奇先生通过苏州创领、苏州创袖间接持有公司52.1%股权，是公司的第一大股东和实际控制人。DavidChengQian，系钱东奇先生之子，通过永协有限和天致有限间接持有公司14.5%股权。庄建华女士和马建军先生均为公司高管，其中，庄建华女士系公司董事、总经理，与其女通过苏创投资间接持有公司3.15%股权；马建军先生系公司董事、副总经理，通过科赢投资间接持有0.67%股权。公司前十大股东合计持股78%，持股集中稳定、结构清晰，有利于公司的长期发展。
公司股权激励力度大、考核期长（4-6年），有利于长期绑定核心团队利益，引导员工
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