（报告出品方/作者：中信证券，王冠然）
1投资策略：把握互联网出海、内容国产替代、内容与消费结合三条主线
短期维度：行业进入竞争格局争夺的尖峰时刻，业绩兑现是股价核心催化
移动互联网已实现高度覆盖，互联网巨头流量基本覆盖移动网民。年6月我国网民数量已达10.11亿，互联网普及率达71.6%，手机网民规模为10.07亿，移动互联网渗透率达99.6%。根据Questmobile，互联网巨头也实现高度渗透，年3月腾讯系/阿里系/百度系渗透率已达96.1%/95.8%/92.4%，互联网流量格局基本稳定。
移动互联网使用时长增速放缓，不同品类App使用时长占比趋于稳定。根据极光数据，Q3移动网民人均每日使用时长达5.5小时，同比+2%，移动互联网使用时长在Q4以来保持小幅环比增长。具体对比各细分品类App使用时长变化情况，Q3短视频、即时通讯、在线视频是用户使用时长占比最高的三类App，分别切分31.6%/19.8%/6.9%的用户使用时长，同时各品类格局也基本稳定。
随着红利逐渐减退，互联网行业竞争趋紧。国内互联网商业模式中，电商、短视频、广告、游戏等行业竞争均有所加剧。以短视频为例，目前行业呈现出三足鼎立阶段，用户层面增速有所下滑且重合度水平较高。
同时抖音、快手商业化加速拓展，快手基于私域流量的定制化分发与用户建立起强信任关系，在直播电商领域领先；而抖音凭借高效的流量分发和在巨量引擎等广告商业化中台所积累的数据和算法优势，在广告业务上形成明显优势。但两平台在商业化领域开始全面发力，业务拓展面临竞争加剧。内容领域抖音、快手均加大对于版权内容和中长视频内容的拓展。此外，腾讯也在加大对于视频号的投入，未来在流量、内容和商业化领域或将直面竞争。
长期维度：数实融合的产业变革曙光初现，但技术迭代仍需时日
把握内容场景变革催生的红利是传媒互联网行业的核心投资逻辑，数实融合的元宇宙被认为是下一代互联网交互形式的变革。年，元宇宙概念成为行业风口，巨头争相入局旨在占得下一代互联网行业先机。海外方面，Facebook宣布将改名为“Meta”，并已经通过RealityLabs和Oculus设备布局XR领域；Google则通过Stadia布局云游戏，同时通过YoutubeVR布局软件和服务；EpicGames融资10亿美元持续发力元宇宙，推进在《堡垒之夜》和虚幻引擎等领域的发展。
国内方面，腾讯CEO马化腾提出“全真互联网”概念，同时加大对于云、游戏、IP和内容领域的投资和投入来推动数实融合；字节跳动在人工智能和算法方面持续发展，并收购Pico入局VR行业；米医院合作共同建立“医院脑病中心米哈游联合实验室”探索脑机接口技术和临床应用等。我们认为，随着各个头部厂商发力投入，叠加在技术领域的不断突破，数实融合的产业变革将有望成为互联网行业发展的下一阶段。
产业趋势展望和投资策略：结合人口世代变化、政策环境变化把握三条主线投资机会
经济和消费：长期有望恢复稳健增速
“后疫情”时代中国经济料将延续平稳恢复的总基调，社零消费增速预计将恢复平稳，传媒互联网作为消费下游也将呈现结构性变化。根据中信证券研究部宏观组对于年宏观经济的展望，在疫情风险越来越可控的前提假设下，预计经济将延续平稳恢复的总基调。消费有望在年底前恢复至潜在水平，短期消费压制因素主要是疫情、汽车地产等行业以及居民收入，但是居民消费能力并未受到显著破坏，预计后续消费增长还将进一步抬升，明年随着经济从疫情中回归常态，预计疫情后消费增速的潜在水平大概率从疫情前的8-9%下降至6-7%，消费单月增速也能回升到6-7%的水平。传媒互联网行业尤其是广告、电商行业作为消费的下游，预计呈现出短期承压，但长期有望恢复到相对稳健增速的结构性趋势。
人口结构变化：新世代，新机遇
“Z世代”是出生于世纪之交的“网生一代”，人口规模约2.64亿，占我国总人口比重约19%，其成长过程伴随着互联网的高速发展，首批Z世代已经步入职场。Z世代主要由我们所称的“95后”和“00后”组成，他们的成长过程伴随着中国互联网的普及，是名副其实的“网生一代”。不考虑人口减损的情况下，我们估算Z世代人口规模约2.64亿，占年底总人口比重18.7%。年，首批Z世代（95后）陆续步入职场，开始更为独立的消费生活；首批00后也已进入大学校园，获得自主度更高的个人消费空间。
Z世代所受高等教育水平大幅高于千禧一代，居住在一线城市比例更高。从教育水平来看，Z世代享受了我国高等教育持续扩招的红利，所接受的高等教育大幅高于上一世代。首批Z世代（95后）于年左右进入大学，第二批Z世代（00后）也于年左右进入大学，-年我国高等教育毛入学率均值为44.3%，而-年这一指标均值仅为17.7%。从地域分布来看，90后在一线城市、新一线城市分布的TGI均为，分布比例高于自然人口占比，表明更多的年轻世代生活在大城市之中。（报告来源：未来智库）
在文娱和消费特征上，Z世代：1)更注重体验式消费、2)更注重悦己式消费、3)更
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